外貨運用で為替予約をすると、為替差損が発生して利回りが低下することについて具体例でみてみましょう。計算をわかりやすくするために、現在の為替の直物レートを１ドル  ＝ 150円、１か月物の金利を日本円がゼロ金利で０％、米ドルが４％とします。この状況で10万米ドル（＝1,500万円）の運用をする場合で考えます。（わかりやすくするために、外国為替や資産運用に係る手数料をゼロとします。）
1,500万円の資金は、日本円で運用するとゼロ金利なので利息が付かず、１か月後も1,500万円のままです。それに対して直物レートを使って10万米ドルに両替して、外貨で運用する場合（“円投”といいます。その逆は、“円転”です。）、１か月後に100,333米ドルになります。（100,000 ×（1 + 0.04 ÷ 12 ）＝ 100,333、1か月分の金利は0.333…％です。通常は３６５を分母、日数を分子にする分数をかけますが、わかりやすくするために１か月分ということで12で割りました。）
為替予約をして先物為替レートで日本円に戻す場合、先物レートは、本来のゼロ金利の運用になるように収斂します、すなわち、１か月後のドル円の先物レートは、100,333米ドル＝1,500万円となる１ドル  ＝ 149円50銭という円高水準になるのです。１ドルの価値が割り引かれて安くなるので、ドル安・円高というわけです。（これは、150円を0.333…％だけ割り引いた金額です。）
１か月後のように運用期間が決まれば、為替レートの２通貨の国債等を利用してリスクフリーの運用ができ、１か月後の運用額が確定して、その金額の比率が先物の為替レートになるわけです。
もしも、１か月後の先物為替レートが直物と同じ１ドル  ＝ 150円のままだとしてみましょう。“円投”をすれば、日本円をドル転すれば確実に0.333…％の運用益が出て、ゼロ金利を上回る運用ができます。そのため、日本円の運用をしたい投資家は、直物で円売り・ドル買い、先物でドル売り・円買いをします。すると直物でドルの価値が上がりドル高の１ドル  ＝ 150円10銭といった水準になっていきます。逆に先物では、ドルの価値が下がってドル安の１ドル  ＝ 149円90銭というような動きになります。為替の先物レートは直物に比べて、金利差の分だけ円高になる水準に落ち着くことになるのです。
このように、為替の先物レートが金利差によって決まることを、金利平価説（ Theory of Interest Parity）と言ったり、為替レートの金利裁定（ Interest Arbitrage）が働くなどと言ったりします。
結論は、現在の日本の金利水準が米国より低い状況であれば、為替予約を使って為替の変動リスクをなくそうとすると、為替差損が発生して利回りが低下するのは避けられないのです。